獨(dú)占鰲頭的巨鎢霸

　　 獨(dú)占鰲頭的巨鎢霸我們*的盈利預(yù)測模型得到客戶肯定：

　　 由于廈鎢業(yè)務(wù)比較復(fù)雜，產(chǎn)品種類比較多，所以難于進(jìn)行仔細(xì)的分析和研究。我們經(jīng)過思考，*了按產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品流程細(xì)分收入、成本、利潤的方法來預(yù)測凈利潤的模型。預(yù)測過程邏輯思路清晰，預(yù)測結(jié)果合理性強(qiáng)，因此得到客戶普遍肯定。

　　 市場證明我們的預(yù)測是對的：

　　 我們對廈門鎢業(yè)的業(yè)績預(yù)測是建立在一系列前提基礎(chǔ)之上。其中，*重要的基礎(chǔ)是對鎢精礦、仲鎢酸銨、鎢粉、鎢絲價(jià)格的預(yù)測。半年以來，鎢精礦價(jià)格繼續(xù)保持在高位，并且從目前看來，價(jià)格大幅下跌的可能性非常小。

　　 正因?yàn)槭袌龇�合我們的預(yù)期，因而投資者對我們預(yù)測的未來三年高增長的業(yè)績認(rèn)同度越來越高。反映在二級市場上股價(jià)不斷創(chuàng)下新高。

　　 我們在A股市場指數(shù)和廈鎢股價(jià)都處在低迷的時(shí)候，就提出公司目標(biāo)價(jià)位20元，在當(dāng)時(shí)看似是非常大膽和富有想象力的，現(xiàn)在似乎很快就會(huì)變成現(xiàn)實(shí)。

　　 2006年鎢價(jià)將高位運(yùn)行：我們認(rèn)為2006年鎢精礦價(jià)格將維持在11-12萬元/噸左右。

　　 評級買入：我們對廈門鎢業(yè)的長期前景看好，因此維持買入評級。

　　 我們對廈門鎢業(yè)的業(yè)績預(yù)測是建立在一系列前提基礎(chǔ)之上。其中，*重要的基礎(chǔ)是對鎢精礦、仲鎢酸銨、鎢粉、鎢絲價(jià)格的預(yù)測。半年以來，鎢精礦價(jià)格繼續(xù)保持在高位，并且從目前看來，價(jià)格大幅下跌的可能性非常小。

　　 正因?yàn)槭袌龇�合我們的預(yù)期，因而投資者對我們預(yù)測的未來三年高增長的業(yè)績認(rèn)同度越來越高。反映在二級市場上股價(jià)不斷創(chuàng)下新高。

　　 我們在A股市場指數(shù)和廈鎢股價(jià)都處在低迷時(shí)，就提出的公司目標(biāo)價(jià)位是20元，在當(dāng)時(shí)看似是非常大膽和富有想象力的，現(xiàn)在似乎就很快就會(huì)變成現(xiàn)實(shí)。

　　 鎢礦價(jià)格連續(xù)4個(gè)月穩(wěn)定在10-11萬元/噸

　　 2005年鎢精礦價(jià)格在6月份達(dá)到*高值13萬元/噸。我們的判斷是，13萬元價(jià)格顯然過高，鎢價(jià)會(huì)有所回落，但仍會(huì)維持在高位運(yùn)行。

　　 對全年鎢礦平均價(jià)預(yù)測值是9.5萬元/噸。

　　 國內(nèi)鎢礦價(jià)格經(jīng)過三個(gè)月的回落，近四個(gè)月來穩(wěn)定在10-11萬元左右。

　　 長期看好的理由之一：我國擁有鎢的定價(jià)權(quán)

　　 由于掌控著全球80%的供應(yīng)量，我國鎢有很強(qiáng)的定價(jià)權(quán)。鹿特丹、美國、香港等全世界各港口價(jià)格都要隨我國鎢價(jià)而變動(dòng)。

　　 長期看好的理由之二：我國鎢資源現(xiàn)狀不樂觀

　　 來自行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，按目前我國采選技術(shù)水平，年消耗鎢金屬儲(chǔ)量約9萬噸，三氧化鎢儲(chǔ)量11.4萬噸。我國2003年鎢的資源儲(chǔ)量(WO3)為569.3萬噸(國土資源部信息中心統(tǒng)計(jì)數(shù)字)，目前正在生產(chǎn)的100個(gè)礦區(qū)鎢資源儲(chǔ)量為290.7萬噸，其中26個(gè)礦區(qū)儲(chǔ)量不足1000噸，儲(chǔ)量為1萬噸；儲(chǔ)量大于1000噸但品位小于0.2的礦區(qū)3個(gè)，儲(chǔ)量為4.9萬噸；基礎(chǔ)儲(chǔ)量為0的礦區(qū)11個(gè)，儲(chǔ)量為32.5萬噸。

　　 所以即使按資源儲(chǔ)量計(jì)算，目前正在生產(chǎn)的鎢礦區(qū)按目前生產(chǎn)量靜態(tài)規(guī)模生產(chǎn)*多維持22年(如按基礎(chǔ)儲(chǔ)量計(jì)算，靜態(tài)規(guī)模生產(chǎn)年限則只能維持10多年)。

　　 其他278.6萬噸鎢資源儲(chǔ)量中，有73個(gè)礦區(qū)是因?yàn)橘Y源枯竭、安全情況等原因而停產(chǎn)的礦區(qū)，資源儲(chǔ)量15.5萬噸；38個(gè)礦區(qū)是鐵、銅、鉛鋅、錫、鉬等金屬礦的伴生、共生礦，資源儲(chǔ)量94.8萬噸，在生產(chǎn)過程中沒有或很少回收鎢金屬。有31個(gè)尚未開發(fā)的礦區(qū)實(shí)際上很難利用或儲(chǔ)量很小，共計(jì)資源儲(chǔ)量22.9萬噸，平均每個(gè)礦區(qū)儲(chǔ)量不到1萬噸。這三部分合計(jì)133.2噸。其他，如欒川三道莊，雖然已經(jīng)開始利用，但由于是鉬的附產(chǎn)，回收率很低。因此，我國鎢資源的保證程度并不是很高。

　　 *近也有報(bào)道，稱在吉林琿春、甘肅肅北等地發(fā)現(xiàn)了特大鎢礦區(qū)，在一些生產(chǎn)礦區(qū)周邊也新探明了相當(dāng)數(shù)量的儲(chǔ)量，但仍然無法與大量瀕臨枯竭的礦區(qū)數(shù)量相比。

　　 長期看好的理由之三：鎢需求將持續(xù)增長

　　 由于我國的汽車工業(yè)、機(jī)械加工工業(yè)的不斷發(fā)展，對硬質(zhì)合金、高速鋼刀刃具的需求正在快速遞增，同時(shí)對耐震鎢絲、鎢合金、鎢電極等焊接材料的需求也同樣的比例增長。

　　 中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對能源、金屬和非金屬原料的需求不斷增長，因此采礦業(yè)對硬質(zhì)合金礦用工具的需求也日益增長。

　　 電子、家電工業(yè)的發(fā)展，對硬質(zhì)合金微型鉆頭、硬質(zhì)合金振子、鎢材的需求迅速增長。

　　 我國基本建設(shè)的發(fā)展速度更是日新月異，從而使我國的建材工業(yè)迅速發(fā)展，同時(shí)導(dǎo)致對硬質(zhì)合金模具、軋輥、建筑機(jī)械制造所需的硬質(zhì)合金和高速鋼刀刃具等的需求增長。

　　 電力工業(yè)增長對鎢電工合金的需求、石油化工工業(yè)的發(fā)展對含鎢催化劑的需求、電器照明工業(yè)的發(fā)展對鎢絲的需求、醫(yī)藥、食品、化學(xué)工業(yè)的發(fā)展對鎢酸、鎢酸鈉、偏鎢的需求等都在增長。特別是我國航天航空工業(yè)的發(fā)展、軍工工業(yè)的發(fā)展對高比重合金、鎢合金、硬質(zhì)合金異型制品及其他鎢材的需求的增長，更表明鎢在我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到十分重要的作用。

　　 由于目前對鎢的替代材料尚無形成，國內(nèi)鎢資源逐年在減少，所以對鎢原料的長期持續(xù)供應(yīng)已經(jīng)成為關(guān)系到國家產(chǎn)業(yè)安全的重大問題。

　　 礦山+冶煉+深加工盈利模式建立毫無疑問，廈門鎢業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)不僅僅是“國內(nèi)*大的仲鎢酸銨生產(chǎn)企業(yè)、*大的鎢粉出口基地”了。通過控股礦山，公司掌握了經(jīng)營的主動(dòng)權(quán)。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，混合料、硬質(zhì)合金棒材、鎢絲、貯氫合金粉等深加工產(chǎn)品，將使公司的盈利能力更上一層樓。

　　 未來三年業(yè)績將高速增長

　　 我們經(jīng)過了對公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入利潤情況的仔細(xì)測算，得到2005年EPS是0.70元，2006年是1.09元，2007年是1.595元。預(yù)測時(shí)采用的鎢精礦價(jià)格比較高，實(shí)際上如果鎢精礦價(jià)格下降，公司的業(yè)績會(huì)更好，也將會(huì)高于我們的預(yù)期。

　　 估值時(shí)剔除房地產(chǎn)，完全體現(xiàn)核心業(yè)務(wù)價(jià)值公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)盡管收益比較客觀，對業(yè)績貢獻(xiàn)也比較大。但因?yàn)榕c鎢業(yè)的不相關(guān)，并且房地產(chǎn)收入是和項(xiàng)目掛鉤的，也容易使投資者認(rèn)為這部分利潤是非經(jīng)常性的，難以持續(xù)。因此我們把房地產(chǎn)業(yè)務(wù)扣除掉，再進(jìn)行估值。

　　 維持買入評級我們對廈門鎢業(yè)的長期前景看好，因此維持買入評級。

　　 風(fēng)險(xiǎn)分析

　　 廈門鎢業(yè)因?yàn)槌隹诹空伎偖a(chǎn)量50%，比重較大，因此公司對升值也早有考慮和準(zhǔn)備。主要措施包括壓縮完外幣資產(chǎn)，增加外幣貸款等。

　　 短期內(nèi)簽訂定單會(huì)有所損失，但中長期看公司還是有一定的提價(jià)能力。

　　 在國際市場上的多年打拼使其樹立了較高的聲譽(yù)，并且擁有了一批相對穩(wěn)定的國際知名的高端客戶群。客戶資源對于公司來講是一大優(yōu)勢。這些國際知名企業(yè)，往往不會(huì)輕易更換供貨商。因此，我們認(rèn)為公司有較強(qiáng)的產(chǎn)品定價(jià)能力，可以通過提價(jià)來部分抵銷人民幣升值的影響。