三年連虧、資不抵債，全球*大鎢礦持有者通過港股聆訊

手握全球*大鎢礦資源的佳鑫國際資源投資有限公司(下稱佳鑫國際)，離港股上市又近了一步。

據港交所披露，8月11日，佳鑫國際通過港交所上市聆訊，中金公司為*保薦人。這距離該公司*向港交所主板提交上市申請已過去近一年時間。

據上海蘭詢商務咨詢公司8月12日消息，佳鑫國際今日啟動港股上市前PDIE(Pre-DealInvestorEducation)，預期交易規模1億-1.5億美元(約合7.19億元-10.78億元人民幣)。

招股書披露，佳鑫國際于2014年8月29日在香港注冊成立，是一家扎根于哈薩克斯坦的鎢礦公司，專注于開發巴庫塔鎢礦項目。該公司創始人為劉力強，其目前擔任佳鑫國際的董事會主席兼執行董事。

佳鑫國際的控股股東為恒兆控股股東集團及江西銅業（香港）投資有限公司(下稱江西銅業香港），分別持有約43.35%及41.65%的權益。恒兆控股股東集團由劉子嘉全資擁有；江西銅業香港則由江西銅業股份有限公司(600362.SH)全資擁有。

劉子嘉為劉力強之子。招股書顯示，劉子嘉為中國香港公民，今年30歲，于2017年3月-2021年5月擔任佳鑫國際董事，并于2019年3月-2020年1月擔任公司總裁助理。加入佳鑫國際前，他曾任友邦保險集團的財務策劃師。

劉力強今年62歲，為珠海市汕尾商會創辦人之一，自該商會于2018年1月創辦起擔任名譽會長。在創立佳鑫國際前，劉力強商業版圖主要局限在珠海，曾創立珠海市華粵投資有限公司，并曾任珠海橫琴中游加油站經營有限公司副董事長及非執行董事，直到創立佳鑫國際并收購了巴庫塔鎢礦。

自2018年起，佳鑫國際起已完成多輪上市前的投資，投資者包括江西銅業香港、中國鐵建旗下的中鐵建國投及中土香港等。

根據弗若斯特沙利文的資料，截至2024年12月31日，巴庫塔鎢礦是全球*大三氧化鎢(WO?)礦產資源量露天鎢礦，也是全球第四大三氧化鎢礦產資源量鎢礦（包括露天鎢礦及地下鎢礦），在單一鎢礦中擁有全球*大設計產能。

截至2025年6月30日，巴庫塔鎢礦估計礦產資源量約1.075億噸(含0.211%三氧化鎢)，相當于22.73萬噸三氧化鎢，可信礦石儲量6840萬噸，平均品位0.206%，相當于14.08萬噸三氧化鎢。

鎢是一種稀有金屬，也是熔點*高的金屬之一，這一特性使其在高溫環境下能夠保持穩定的物理形態。同時，鎢的密度高，硬度也相對較高，具有良好的導電性和導熱性。鎢常用于軍工、航空、電子工業、新能源等領域。

按照計劃，佳鑫國際今年的目標年度采礦及礦物加工能力為330萬噸鎢礦石。

過去三年，佳鑫國際不曾實現收入，今年上半年收入為2631.3萬港元(約合2409.4萬元人民幣)。

該公司解釋稱，其過去主要專注于為巴庫塔鎢礦項目的商業生產作準備，由于該項目于今年4月開始一期商業生產，截至2025年6月30日止六個月才開始產生收入。

也因此，佳鑫國際過去三年一直處于虧損狀態，分別凈虧損9366.1萬港元、7892萬港元、1.73億港元，今年上半年凈虧損599.6萬港元，三年半合計虧損約3.52億港元(約合3.22億元人民幣)。

對于虧損原因，該公司表示，于往績記錄期產生重大行政開支，主要包括開發巴庫塔鎢礦項目相關的員工福利開支。

過去三年至今年上半年，佳鑫國際資產負債率分別為93.8%、88.9%、100.8%、101.6%。

佳鑫國際的業務布局與全球鎢市場格局密切相關。

目前，中國是全球*大的鎢資源國家。根據弗若斯特沙利文的資料，2024年，中國的鎢資源儲量為260萬噸，占全球儲量的逾50%，2024年中國的鎢產量占全球鎢產量的80%以上。

為保護國家儲量，中國自然資源部每年頒布鎢礦開采年度指標，實行開采總量控制，加上前幾年開工率相對較低，中國鎢產量從2019年的6.9萬噸減少到2024年的6.7萬噸，復合年增長率為-0.6%。

同期，中國的鎢耗用量由2019年的4.73萬噸增加，至2024年的5.53萬噸，復合年增長率為3.2%。隨著技術不斷發展及對鎢的需求，特別是硬質合金產品方面，預期中國的鎢耗用量于2029年達到6.55萬噸，復合年增長率為3.4%。

此外，隨著中國鎢資源的逐漸消耗和環境保護意識的提高，中國對鎢出口出臺了限制性措施。這些因素導致哈薩克斯坦的鎢出口需求有望迎來強勁增長。

佳鑫國際正是看中這一點。

該公司目標定于短期內向中國市場出售鎢產品，預期主要與中國的鎢生產商競爭。

風險因素方面，佳鑫國際提及其業務依賴單一礦場。目前僅運營巴庫塔鎢礦一個項目，其開發及生產的風險，如礦石品位低于預期、剝采比過高、設備不足等可能直接影響整體業務。

此外，鎢價受全球供需、地緣政治等因素影響波動較大；該公司還面臨國內外同行競爭，部分對手資源及資金優勢更強。

上海有色金屬網數據顯示，8月11日，黑鎢精礦（≥65%）價格為19.6萬~19.7萬元/標噸，均價報19.65萬元/標噸，較其前一交易日上漲0.51%。今年以來的漲幅為37.65%。

值得注意的是，7月單月黑鎢精礦（≥65%）均價漲幅高達11.21%，這意味著7月的漲幅占今年以來總漲幅的近三分之一，短期內價格的快速拉升對下游產業鏈形成了顯著沖擊。

具體到下游環節，7月鎢粉及碳化鎢粉企業首當其沖承受成本壓力，部分企業因原料價格漲幅遠超產品售價，出現明顯的成本倒掛現象，產品跟漲節奏較為緩慢。

對于鎢價后市走向，上海有色金屬網分析認為，短期看，鎢價仍將受到礦端供應緊張的強勁支撐，大概率維持高位震蕩行情。

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